长江商报消息 一场6年未见的A股大震荡，最终沦为黄粱一梦。

光大“乌龙事件”的细节，仍没有披露。一个流传甚广的版本称，光大证券3000万股错按成3000万手买入了上证50指数成分股，这一异动，触发了市场其他量化团队的买入机制，大量资金跟进，共同造成了这一后果。

ETF套利和量化投资是近两年流行的投资品种和方式，受到许多券商和基金机构的青睐，不想却在此次“乌龙事件”中成了众矢之的。这两个工具是如何帮助券商套利的？又为何造成了巨大的影响？昨日，记者咨询了多位券商和分析人士，对此进行揭秘。

ETF的套利游戏

“ETF拥有两个市场，两个价格，当两个价格出现差异时，投资者在价格较低的市场买入，拿到价格较高的市场卖出，获取中间的差价，就是套利。”昨日，海通证券投资顾问田仁和介绍。

什么是ETF？即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。

业内人士介绍，它结合了开放式基金和封闭式基金的特点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额。

对于ETF而言，还有一个很重要的功能就是实物申购和赎回。

ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“实物申购与赎回”清单，这就是所谓的“一篮子股票档案文件”。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF，以上流程将创造出新的ETF，使得ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得ETF在外流通量减少，也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF，转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。

按照市场传闻，光大证券前日套利的标的为上证50ETF基金，也就是对应50支权重股股票。

“光大证券可能是想买上证50ETF基金对应的一篮子股票，再申购ETF。”田仁和分析，上证50ETF有关标的股票的股价近期已经到达一个低点，与ETF在二级市场中的价格形成了套利空间，故其计划在当日买入该ETF指向的“一篮子股票”，再去基金公司申购上证50ETF，然后到二级市场出售套利。

“可能是光大证券的交易员操作中出现了异常，3000万股变成3000万手，导致交易量放大了100倍。”田仁和说，这也成为当天多只权重股票涨停的源头。

量化投资的火上浇油

光大证券的异常交易出现之后，上证指数拉升一度达到5%以上，这与目前流行的量化投资模式有关。

量化投资是近年来在投资界被广泛应用的模式。“使用的人有券商、基金等等。”昨日，武汉一位券商人士介绍，量化投资其实是一种策略投资，通过数学、金融工程来设计参数建模型，实现程序化交易，自动化程度高，频率很高，效率高。

然而，正是因为计算机控制的程序性，偶发性失误操作可能会触发同类投资机构的自动买卖和止损指令，从而产生远远大于实际市场资金运作的巨大变动。

“本来光大证券的资金可能只有几十亿元，但加上其他量化投资的机构等，可能就不止了。”上述券商人士分析。

事实上，类似案例在海外也曾发生过。2010年5月6日，由于一家大基金公司的交易员误将百万金额打成10亿，使美国道指瞬间暴跌千点，标普500成份股中有30只股票在5分钟内暴跌10%。在美国金融危机最高潮时，全美6000家对冲基金有三分之一倒闭，其中大部分从事程序化交易。

不过，也有观点认为，量化投资一般经过测试，风险不大，只有投资效果的强弱与否。此次碰到“乌龙事件”，实在是出乎意料。

风控整合山雨欲来

因为本次事件中的两大“主角”ETF和量化投资，金融工具的创新和券商的风险防控被摆上台面，成为不得不说的一件事。

据悉，近两年来，由于资本市场整体低迷，IPO又久未开闸，不少券商将目光瞄向了创新业务。长江证券近日发布的半年报中显示：上半年，公司大力开展融资融券、约定购回式证券交易和股票质押式回购交易等创新业务，创新业务对证券公司经营业绩的实质性贡献逐步显现。

分析人士认为，光大证券的“乌龙指”事件，表明在我国金融创新品种不断扩充、量化与程序化交易占比日益增长的今日，监管部门与机构投资者对风险的管控和防范还有待进一步加强。

事实上，早在今年5月份的券商创新大会上，证监会副主席庄心一就曾表示，我国证券公司身处新兴加转轨时期的公开市场，一旦发生风险溢出，极易形成“冲击波”迅速扩散，应对处理难度很大，造成的后果往往很严重。

田仁和分析，此次“乌龙事件”，说明光大证券的风控系统肯定有问题，对于市场也是个标志事件。证监会近期可能会对整个市场的风控系统进行整合。

不过，也有券商人士认为此次“乌龙事件”纯属偶然。上述券商人士介绍，在金融机构，比如券商，都设置有决策委员会，对自营业务、经纪业务等进行资金分配，然后，再经过投资经理等，最后才由交易员进行操作，“交易员一般是没有很大的资金调动权限的，几千万比较正常，像光大这次一次调动上十亿元资金实在少见。”

昨日，光大证券董秘梅键在接受媒体采访时表示，“8·16乌龙指事件”“对公司今后的发展有帮助，公司治理以及风控制度将进行整改和完善。

本报记者 陈晴