长江商报消息 特约评论员 杨国英

在11月26日举办的第三届中法金融论坛上，央行行长周小川表示，我国要进一步扩大合格境内机构投资者（QDII）和合格境外机构投资者（QFII）的主体资格，增加投资额度，并且在条件成熟时取消对QDII和QFII资格额度审批，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系。

显而易见，扩大QDII和QFII主体资格并增加投资额度，是我国当下金融现状所急需。截至今年9月末，我国外汇储备已高达3.66万亿美元，如此天量规模的外汇储备，必然面临着巨大的保值增值压力。而这显然需要扩大QDII主体资格并增加投资额度，以分散我国外汇储备对外投资单一化的风险。

尽管近十年来我国一直在扩大QFII主体资格，QFII投资额度的增加更是持续呈加速态势，当下QFII主体资格，已从2003年的12家扩大到今年6月的207家，QFII投资额度更是从2003年的17亿美元增加到今年6月的1500亿美元，可是，以事实观之，我国对QFII主体资格的扩大、以及投资额度的增加，带有明显的“功利化”特征。在A股持续不振需要拉动时，监管部门往往会扩大QFII主体资格并大幅增加投资额度；而在A股企稳或持续牛市时，则往往相对抑制QFII，在A股牛气冲天的2007年，QFII额度审批和资格审批甚至停止了近一年。而对于持续不振已达6年之久的A股而言，进一步扩大QFII主体资格并增加投资额度，显然有可能再次起到刺激A股之效。

周小川行长的上述表态，吻合我国新一轮市场化改革的整体方向。但是，我国扩大QDII和QFII主体资格并增加投资额度，是否能够取得既有利于我国外汇储备压力分流又有利于刺激当前A股市场的预期成效，相当程度上，取决于我国人民币汇率的未来走势。如果人民币兑美元未来呈大幅升值态势，那么，尽管极其有利于QFII的流入，但是，这更多的将是短期投机行为，QFII极可能在短期借势人民币大幅升值获利后迅速撤出，而这将对制度尚不健全的资本市场造成负面冲击。与人民币大幅升值有利于QFII流入相比，QDII在人民币呈大幅升值下显然很难有动力投资境外资本市场，因为抛开境外资本市场的具体投资价值不论，人民币的大幅升值，本身就意味着投资境外资本市场将会遭受汇率风险。

如果未来人民币兑美元呈大幅贬值的态势，那么，QDII为了追求境外资本市场投资所带来的汇率收益，自然会有动力加大对境外资本市场的投资力度，但是，QFII在人民币大幅贬值之下，即使对其更大幅度地扩大主体资格并增加投资额度，实际也无法推动其对我国资本市场加大投资。

故而，未来人民币汇率的大幅升值或大幅贬值，均无法达成扩大QDII和QFII主体资格并增加投资额度的双重预期成效，而只有在人民币汇率未来呈“稳中微升”态势时，我国扩大QDII和QFII主体资格并增加投资额度，才能取得效益最大化。因为，人民币汇率的相对稳定，有助于增强境内外资本流出或流入的投资（而非投机）属性，而人民币汇率的相对微升，则既有助于加速人民币国际化进程，又不会因此造成过于明显的负面影响。

（作者系中国金融智库研究员）