长江商报记者 邹平

2018券业成绩单亮相：2018年证券全行业实现净利润666.2亿元，整体下滑四成。头部券商业绩下滑幅度小于中小券商。

头部效应愈加明显

中国证券业协会25日公布了2018年全行业经营数据，131家券商营收同比下滑14%，净利润整体下滑41%。利息净收入、承销保荐收入下滑幅度最大，分别达到38%和32%。

从各主要业务收入占比来看，自营收入占营收比例进一步提升，达到三成，经纪业务收入占营收比例持续下滑。

截至1月25日晚间，已有中信、海通、中信建投、光大、国元、长江等共计6家上市券商公布了业绩快报，方正证券和太平洋发布了业绩预告。上市券商营收、净利全线下滑。

其中，中信证券全年归母净利润93.94亿元，同比下滑17.83%，是目前净利最高且下滑幅度最小的上市券商。长江证券净利下滑幅度较大，达到了83.23%。光大证券、方正证券业绩下滑幅度均在50%以上。

从已公布券商业绩来看，头部券商业绩整体下滑幅度小于中小券商。此外，券商头部效应更加显著，未经审计的报告数据，前10大券商净利润占全行业比重达70%。

就从券商已公布业绩就可以看出，头部券商业绩下滑幅度较小，中小券商业绩下滑剧烈。未来，头部效应会进一步集聚。

中信建投认为，2016年以来，不温不火的市场行情导致券商表现分化：大型券商依托综合实力独善其身，积极的再融资策略为其提供充足的资本弹药；小型券商表现相对不佳，估值中枢持续下行，收购价值凸显。随着证券业整合高潮迭起，马太效应持续加剧。

整体业绩有望改善估值修复可期

中国银河证券分析师武平平指出， 2018年4季度以来，证券行业政策边际逐步改善，多项利好政策密集出台， 引导长期资金入市， 纾解股票质押风险， 设立科创板并试点注册制， 促进创新业务发展， 有望为券商带来新的业务增长点，相关业务或将在 2019 年迎来业绩释放。 

武平平认为，在政策利好的刺激下， 2019 年市场环境相对 2018 年预计会有改善，成交活跃度有望提升，推动券商整体业绩改善和估值修复。行业“马太效应”加剧，强者恒强，集中度持续提升逻辑不变，持续看好龙头券商配置机会。个股方面，持续推荐中信证券、国泰君安、华泰证券和海通证券。

天风证券分析师夏昌盛,认为目前正处于政策改善初期，“投资时钟指向券商”。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押业务纾困+集中度提升+股票市场处于底部+高 Beta。行业平均估值 1.4xPB，大型券商估值在 0.9-1.4x PB 之间，行业历史估值的中位数 为 2x PB。推荐中信证券、中信建投、华泰证券、广发证券、国泰君安。