长江商报记者 张璐

顶着“互联网零食第一股”光环的三只松鼠，在登陆资本市场仅三个月的时间就迅速跌落神坛，业绩出现了大“变脸”。

10月29日晚间，休闲零食品牌三只松鼠（300783.SZ）发布财报显示，前三季度实现净利润2.96亿元，同比增长10.40%；实现营收67.15亿元，同比增长43.79%。其中第三季度实现营收22.03亿元，同比增长53.24%；净利仅为2921万元，同比减少50.95%。

营收高速增长的同时，净利润却出现大幅下滑，让人不得不对业绩“变脸”的原因十分好奇，记者注意到，三只松鼠此前在三季度财报预告中表示，公司经营业绩较去年同比减少，主要因为今年较去年同期政府补助减少4403.53万元。

根据招股书信息，2014年至2018年间，三只松鼠每年都会从政府部门获得一笔不菲的补助，五年累计下来超过1.2亿元。不过，在招股书中，三只松鼠也强调他们对政府补助“不存在重大依赖”。

业内人士认为，三只松鼠业绩上过分依赖于政府补贴，其自身“造血”能力不足，渠道上还严重依赖第三方电商平台，同时食品安全问题，一直也是公司绕不开的痛，这些问题或成为三只松鼠前进路上最大的“绊脚石”。

政府补助缩水，第三季度净利腰斩

事实上，政府补助一直在为三只松鼠的利润提供支持。三只松鼠招股说明书显示，2016-2018年，三只松鼠收到政府补助分别为5333.14万元、2704.03万元和2742.63万元，分别占与当年利润总额4.02亿元、4.06亿元以及3.16亿元的13.27%、6.65%和8.68%。

2014年，三只松鼠利润总额还是负数，当年共亏损1417.4万元，而政府在当年补贴了1301.36万元，如果没有这些补贴，公司的亏损将会更大。2015年，三只松鼠扭亏为盈后，政府补助占其当年总利润的44.33%，补贴金额为685.66万元。总体算下来，五年时间三只松鼠得到了政府补贴超过1.2亿元。

公开资料显示，三只松鼠创办于2012年，是中国第一家定位于纯互联网食品品牌的企业，也是当前中国销售规模最大的食品电商企业，旗下产品覆盖坚果、干果、果干、花茶等多个品类，在年轻消费群体中具有较高知名度。

今年7月份，三只松鼠正式在A股上市。招股书显示，三只松鼠本次发行价为14.68元，募集资金6.02亿元，拟用于全渠道营销网络建设项目、供应链体系升级项目和物流及分装体系升级项目。据Wind数据，上市后，三只松鼠连收10个涨停，股价最高冲至81.50元/股。

而三季报发布后，三只松鼠股价受到了一定影响。注意到，10月30日开盘后，三只松鼠股价跌幅一度达3%，之后才有所拉升，最终报收69.44元/股，上涨7%。

代工模式存短板，食品安全问题频发

2012年，进军淘宝的三只松鼠主打坚果类产品，并于当年在天猫“双十一”的日销售额达到近800万元，一跃成为天猫坚果行业第一名。

坚果市场虽大，但彼时线下还没有超大玩家，线上竞争也不激烈。依靠坚果产品，三只松鼠实现了快速成长。2014年，三只松鼠营收为9.24亿元，但是彼时还没有盈利。

2015年起，三只松鼠扭亏为盈，业绩向好。2015年至2019年上半年的营业收入分别达到20.4亿元、44.2亿元、55.4亿元、70.01亿元和44.11亿元；净利润分别为0.0897亿元、2.36亿元、3.02亿元、3.04亿元和2.67亿元。

但其实，三只松鼠并非是一家传统的休闲食品生产商，它在2012年成立之初就声称，自己不会生产果品，他们要做的只是“吃货”的搬运工。具体来说，只有“三只松鼠”这个环节是公司自己的，负责品牌塑造、产业链平台搭建等，其余部分都以与第三方合作为主。

也是因为依靠着代加工模式，轻资产模式的三只松鼠得以迅速崛起，但是达到一定规模和体量之后，代加工模式的弊端逐渐显现，最大的问题在于其无法对生产流程进行把控，从而无法确保产品的品质。

据记者不完全统计，代加工模式导致食品安全问题频发，从2016年至今，三只松鼠多次因为食品安全问题被监管部门通报，涉及到甜蜜素过量以及霉菌超标。

对此，网经社-电子商务研究中心特约研究员蒙慧欣表示，“三只松鼠大部分产品都是代工厂生产的，此模式虽弥补自身产业链不完整缺陷，但也因过度依赖代工厂出现不少弊端。尤其在食安把控上，如若三只松鼠没有做好供应商把控和产品出厂检测，甚至在选取代工厂不达标的情况下生产产品，一定程度上会加剧其食安风险。”

过分倚重电商平台，销售费用高涨

此外，值得注意的是，三只松鼠还过于依赖线上渠道，其中天猫、京东、唯品会等第三方平台的销售收入占比较高。三只松鼠财报显示，2019年上半年，第三方电商平台给公司带来的营收39.98亿元，占比达到88.62%。比2018年全年线上销售占比的86.67%扩大近2个百分点。

此外，销售费用高涨，在三只松鼠的发展历程中可谓常态。数据显示，2014-2016年，三只松鼠推广费分别为4178.82万元、8154.29万元和1.24亿元；支付给平台的佣金费用分别为3446.84万元、7979.16万元和1.36亿元；快递及物流费用分别为8507.73万元、1.72亿元、2.98亿元。

特别是在2019年上半年，三只松鼠的销售费用上涨47.52%，主要是第三方电商平台的服务费用和物流快递费用提升。可以看出，三只松鼠不仅业绩上依赖于政府补贴，在渠道上还严重依赖第三方电商平台。

此外值得注意的是，在三只松鼠主打产品坚果零食的赛道上的竞争也愈发拥挤。据了解，公司目前坚果类主推产品为“每日坚果”，而据业内人士粗略估计，目前介入每日坚果这一品类的品牌多达300个左右，在淘宝和京东商城能购买到的活跃品牌就有10多种。

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，电商渠道的特性是促销活动特别多，这对三只松鼠利润的侵蚀也是非常明显的。朱丹蓬指出，与洽洽食品、良品铺子相比，三只松鼠在渠道多元化方面比较弱，这也是其最明显的短板。