长江商报消息 ●长江商报记者 邹平

熟悉的牛市味道又回到了A股。

上周，沉寂已久的大盘权重股金融、地产、周期等板块集体暴涨，牛市旗手券商股两天内连续涨停潮，沪指三天内连续攻克3000点3100点两道关口，一周涨幅达到5.81%，A股上周市值飙涨3.8万亿。

市场上牛市已至的声音不绝于耳。

牛市真的来了么？有券商认为，A股可能已处在牛市起点，但这一轮牛市将不同于2015年的杠杆牛，或许是一次更为健康的慢牛。

各路资金跑步入场

数据显示，上半年以来，各路资金都在跑步入场。

截至7月3日，两融余额逼近1.2万亿，如果以月度为周期来看，两融余额创下近54个月以来（2016年以来）新高，而融资余额同样创下了近54个月新高。北上资金上周以来累计净买入金额达288.62亿元，为连续第15周净买入。

Wind数据显示，今年上半年新成立基金的总份额为10648.36亿份，创下近十年来半年规模新纪录。同时，这个数字在近十年全年新基金份额中位居第三，2019年全年新基金成立份额为14265.36亿份，2015年全年新基金成立份额为13265.89亿份。

Wind数据显示，今年上半年出现了11只百亿规模的基金，规模合计1703.97亿元。其中，有9只为主投股票市场的权益类基金。此前几年也出现过多只百亿规模的基金，但能与今年相匹敌的只有2015年的牛市行情，当时市场出现了13只百亿规模的基金，规模合计2011.76亿元，其中有11只为权益类基金。

2019年，是近十年来市场涌现百亿基金数量最多的一年，共有26只百亿基金诞生，合计规模达到3364.67亿元，这些基金大多属于定开债基，据了解，其大多为机构定制产品。

对比之下，今年出现的百亿基金类型与2015年最为相似，皆为权益类基金爆款较多。

一家中型券商武汉地区营业部负责人告诉长江商报记者，“上半年基金销售很火爆，基本上比去年同期翻了二倍，客户认购积极性非常高，总部下达的认购任务总是超额完成。”

险资入市热情也有所提高。上半年举牌次数已超去年全年；调研A股上市公司的次数已超2000次，同比增近2倍。

险资目前已是公募基金市场的第一大机构投资者和股票市场第二大机构投资者。截至今年5月末，保险资金运用余额已达到19.69万亿元。

外资更是一路买、买、买。WIND统计数据显示，今年上半年，互联互通机制下的沪股通和深股通累计净流入资金达1181.51亿元，其中沪股通净流入387.55亿元，深股通净流入793.96亿元。自开通以来，北上资金净流入累计达到11116.28亿元。

机构投资者大举入市的同时，中小投资者的同样是不甘落后。

中证登统计的A股新增用户数据显示，2020年上半年的新增用户增长趋势与2019年类似，即3月新增超300万用户，4月新增超200万用户，其后一直保持百万规模。2020年5月，上证所A股新增用户数193万。若以环比或同比增长三四成计算，六月份上证所A股新增用户数将突破200万，创新高。

国盛证券指出，目前机构增量加速入市，公募是主力。首先，公募基金成为年内最重要的增量资金。存量来看，2020年前5月偏股基金份额净增加约4100亿份，与新发份额持平，“赎旧买新”并不显著。假设下半年基金发行节奏不变，全年偏股基金增量有望超过1万亿。其次，外资入场仍在初级阶段，全年预计维持2000-3000亿流入。第三，保险资金扩容有望带动全年增量2000-3000亿。第四，银行理财全年增量有望达到千亿级别。此外，社保、养老金、年金全年也有望再添千亿级增量。

安信策略预计今年下半年外资仍将持续大量流入A股，中国经济引领全球复苏、配置价值上升和未来弱美元预期将是两大主要的原因。美股表现（即全球风险偏好情况）则可能为外资流入A股的节奏带来不确定性。如果美股创出新高或持续维持高位、美元走弱，那么今年北上资金流入A股有望达到3500亿-4000亿。

中长期看经济基本面大概率改善

基本面也出现出明显好转。

5月社融数据显示，社会融资规模增量为3.19万亿元，同比多增1.48万亿元，带动社融存量增速达到12.5%，再创年内新高。M2同比增速11.1%，增速与上月末持平。社融和M2保持较快增长，透露出的信号是当前政策延续宽信用。

6月中国采购经理指数（PMI）数据显示，制造业PMI为50.9%，比5月份高0.3个百分点。6月份PMI数据回暖一定程度上反映制造业正在恢复。

5月基建投资增速同比增长10.9%。

回顾2005-2008年、2012年、2014-2015年三轮大小牛市，市场反弹的基础条件都与社融数据增长、PMI数据增长以及基建加码有较大关系。即使上半年经历了疫情，对A股短期造成了冲击，中长期看经济基本面大概率改善。

展望后市，东北证券认为，A股目前可能站在长期牛市的起点。

东北证券分析，分子端盈利方面，宏观经济修复虽然目前呈现边际放缓迹象，但全年持续修复上行的趋势基本可以确定；分母端流动性方面，宏微观流动性大幅边际放松可能性不大，但信用改善有望持续，这对市场行情的影响更为直接；分母端风险偏好方面，美欧贸易摩擦等国际争端仍有可能持续爆发，但对A股扰动相对有限。

慢牛结构性牛市可能性大

历史往往会惊人地相似，但历史绝不会简单地重复。

券商认为，此轮牛市与2015年杠杆牛的全面牛市将有明显的不同，慢牛结构性牛市的可能性居大。

国盛证券认为，全面牛市难再现，结构大分化将持续。近年来，杠杆资金与场外配资始终被监管层严格把控，且未来相当长时期内很难再出现“大水漫灌”局面。与此同时，监管层通过资管新规、理财新规等改革，鼓励银行设立基金公司、提高机构配股比例等方式，引导长线资金入市，并推动居民资金由直接持股向间接持股转变。因此，市场全面、快速上涨的牛市行情很难再现，更多是类似2013-2014年的结构性行情。

国盛证券还指出，指数方面，看好创业板未来12个月突破3000点。其理由如下：第一，创业板结构以科技 、 消费为主 ，TMT+医药占比超过80%，占据了新一轮科技周期下的多个优秀赛道；第二，“放水养鱼”取代“大水漫灌”，金融供给侧改革理念下，全面指数级牛市开启难度较大，结构分化格局大概率将持续；第三，资金面上公募基金为主导增量，政策面上监管放松与资本扩容共振，都将继续助力科技行情推进 ； 第四 ， 参考2013-2014年，从相对估值来看，当前创业板估值可类比2013年6月左右，距离极值仍有较大空间。

东北证券分析，鉴于盈利修复和信用改善两条主线，金融和科技更为受益。盈利修复角度，根据测算的2020年中报全部A股和A股非金融部门的盈利增速，A股金融部门的盈利增速为预计达到5%-7%，相对A股工业企业部门-10%左右的增速更为占优。在几次信用利差的下行期间，基本与成长、消费和金融、消费的比值上行同步，显示相较于其他行业，信用风险的改善更为利好金融和成长。信用改善背景下，科技和金融板块将持续受益。

行业配置方面，东北证券分析认为科技板块中计算机、电子、机械等行业中的滞涨子板块预计迎来补涨行情。具体来看，创业板中软件开发、仪器仪表、LED、其他通用机械等细分子行业年初至今相对大盘和以及行业的超额受益均为负，在科技板块整体估值已经处于高位的情况下，年初以来的滞涨板块可能迎来一定的补涨行情。

东北证券认为，金融板块重点关注券商、银行。

除此之外，东北证券还指出，经济缓慢修复背景下，扩大内需仍是政策主基调，叠加外资持续流入A股。政策导向和外资所偏好的消费板块如食品饮料、家电、医药等超配比例居前，仍然是长期配置的重点方向。