长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

港股或迎将来第三家心脏瓣膜巨头。

近日，港交所披露了微创心通医疗科技有限公司（以下简称“微创心通”）通过聆讯后的招股书，此次公司计划集资3亿美元(约19.4亿元人民币)。上市前投资者股东包括CDG、GIC、海通基金、清池资本、高瓴资本、华泰证券等。其中，作为微创家族的一员，控股股东微创医疗持股50.06%。

这也意味着，微创医疗(00853.HK)将迎来旗下分拆的第二家上市公司。据悉，早在2019年7月微创医疗就曾分拆其另一家子公司心脉医疗于科创板上市；这也是H股分拆赴科创板上市的首例。

资料显示，微创心通是专注于心脏瓣膜疾病领域的医疗器械公司，不过该公司仅有一款TAVI（经导管主动脉瓣置入术）产品——VitaFlowTM实现商业化产生收入，目前公司尚未实现盈利，在2018年、2019年、2020年前7个月分别实现收入为0、2150万元、4844万元。同期录得亏损为6026万、1.45亿、1.93亿元。

近年来，港股陆续迎来2只心脏瓣膜公司上市，包括2019年的启明医疗和2020年的沛嘉医疗，上市以来股价涨幅分别达124.2%和63.7%。对于微创心通何时可以盈利？长江商报记者1月19日联系微创心通集团，截至发稿前未收到回复。

毛利率低于同行业公司

日前，港交所披露了微创心通通过聆讯后的招股书，其此前于2020年11月6日递表，本次上市计划集资3亿美元(约19.4亿元人民币)，摩根大通、花旗、中金公司为其联席保荐人。

招股书显示，微创心通主要从事研发、制造及销售治疗瓣膜性心脏病的器械业务，公司分拆自微创医疗，在上市前的股权架构中，微创医疗持有其50.06%的股份。

目前，微创心通旗下的产品组合有3种产品已上市，分别为VitaFlowTM、AlwideTM瓣膜球囊扩张导管及AlpassTM导管鞘。不过，目前已经商业化并产生收入的产品只有一款，是2019年8月销售的TAVI（经导管主动脉瓣置入术）产品——VitaFlowTM。

业绩方面，目前公司尚未实现盈利。招股书显示，2018年、2019年及2020年前7个月，微创心通医疗营收分别为0、2150万和4844万元，期内亏损分别为6026万元、1.45亿元以及1.93亿元，累计亏损额达3.98亿元。剔除优先股造成的亏损因素，分别亏损6026.3万元、1.36亿元以及1.64亿元。

2019年和2020年前7个月，微创心通销售VitaFlowTM的毛利分别为630万元、2099万元，毛利率分别为29.3%、43.3%。截至2020年7月31日，微创心通销售VitaFlowTM共601件，产品销售数量也相对较少。

长江商报记者注意到，与其他同类医疗器械平均60%的毛利率相比，微创心通的毛利率较低。作为同样致力于心脏瓣膜疾病微创治疗的公司，2017年、2018年及2019年前5个月，启明医疗的毛利率分别为83.1%、85.8%及82.6%。

微创心通之所以一直亏损，与其大手笔的研发及销售成本有很大关系。

研发方面，截至2018年、2019年及2020年前7个月，公司核心产品VitaFlowTM II产生的研发开支分别为0.46亿元、0.52亿元及0.16亿元，分别占同期总研发开支的41.6%、40.5%及31.0%。

对此，业内相关人士表示，“医药行业前期需要巨额投入，因此亏损是医疗概念股的通病，未来如果继续连年亏损，研发支出居高不下，或将导致微创心通医疗出现现金流吃紧。”

在招股书中，微创心通预计将继续产生亏损且可能永远无法实现或保持盈利能力。截至2020年7月31日，微创心通的现金及现金等价物为6.98亿元，公司估计将可以维持公司的财务能力28.4个月。

TAVI市场未来有望高速增长

实际上，微创心通此次递表市场早有预期。

天眼查APP数据显示，公司在2020年递交招股书前，进行了6轮融资，最后一轮融资时间为2020年4月，吸引了包括AUT-XVIHoldings（母公司为高瓴资本）、LBCSunshineHealthcateFund（清池资本管理）等机构，这也让微创心通估值累计达到11亿美元。

业内人士分析，这些机构之所以看好微创心通医疗，一方面，基于对国家持续加大医疗基础设施建设投入的乐观预期。另一方面，微创心通的母公司微创医疗是名副其实的牛股，2020全年累计涨幅达357%，2021年继续大涨超30%，并获高瓴资本持续加仓，微创心通一定程度上受到了母公司利好的影响。

此外，微创心通医疗主打的TAVI（经导管主动脉瓣置入术）与TMV（经导管二尖瓣）两个细分赛道同样受资本市场看好。

根据弗若斯特沙利文的资料，预计全球TAVI市场规模将从2019年的48亿美元增至2025年的100亿美元，年复合增长率为12.9%。其中中国TAVI市场将从2019年的3.92亿元增至2025年的50.55亿元，年复合增长率为53.1%。

在TMV领域，2019年，全球和中国的二尖瓣返流患者分别为9670万人和1060万人。随着TMV修复╱置换产品市场需求不断增加及创新性TMV技术不断出现，到2030年，预期全球TMV市场规模将达174亿美元，最终将增至全球TAVI市场的三到四倍。

不过，需要注意的是，微创心通背靠微创医疗集团，在一定程度上能借鉴其成熟且丰富的渠道资源及品牌知名度，加速市场拓展。但是，目前多家跨国公司和国内公司拥有处于或接近商用阶段的TVT医疗器械，或在开发针对心脏瓣膜疾病的医疗器械并进行临床试验，微创心通在医疗器械业务中面临激烈的竞争。

另外，记者注意到，同行业公司启明医疗对技术研发的投入力度更大，进而使得第二代TAVR产品迅速上市，先发优势明显。业内人士表示，未来微创心通能否实现增长，在很大程度上取决于在研产品的成功。