牛年开局风格转化 “抱团行情”是否瓦解?

2021-02-22 13:00:45 来源:长江商报

长江商报记者 邹平

牛年头二个交易日市场风格出现较大变化,机构抱团行情松动,资金高低切换。中小市值股票崛起。尽管指数震荡调整,市场中上涨的个股家数远超于下跌家数,赚钱效应较好。

粤开证券研究院首席市场分析师殷越分析,以上证50指数、中证500和中证1000指数分别作为观测大市值公司和中小市值公司的重要依据,通过回顾2005年以来指数的历史走势选取了2007年和2017年与此轮年初的抱团行情进行类比。从风格方面来看,2007年A股正值牛市,市场出现普涨,其中周期表现更为突出;2017年处于全球贸易景气修复周期,国内供给侧改革持续推进,A股体现为结构性行情,金融、消费表现更为突出。

经济景气上行催化抱团行情

通过类比,殷越认为几轮抱团行情在经济基本面存在异曲同工之处,经济景气上行,助推抱团行情展开。2006-2007年我国经济处于高速增长的繁荣期,GDP累计同比增速最高超过了14%,CPI迅速上行;2017年全球贸易景气修复,经济回升,我国企业盈利处于扩张周期,供给侧改革推进之下,工业产能利用率迅速提升,龙头企业更为受益;2020年下半年,国内经济持续改善,复苏逻辑得到了经济数据的反复验证,GDP增速持续修复,2021年1月PPI由负转正,经济复苏预期为市场上涨提供了重要支撑。

殷越认为,抱团行情的彻底瓦解往往会伴随着宏观经济的走弱以及流动性大幅收紧。根据对于年内行情的判断,2021年经济将回归内生增长,基本面因素有望持续复苏;政策方面,强调构建“双循环”新发展格局,另外“十四五”规划指导之下,各行业规划将陆续出台,相关产业链有望迎来快速发展机会,规划中重点提及的新基建、新能源汽车、硬科技和高端装备制造等领域将充分受益于政策红利;同时资本市场改革持续推进,A股机构化和国际化的进程将进一步提速,叠加我国居民财富配置的路径逐步向资本市场转移,未来增量资金的注入值得期待,从基本面、政策面和流动性来看,抱团行情尚不具备瓦解的基础。

国君策略指出,节后两个交易日A股市场高位震荡,在通胀预期与利率攀升下投资者开始出现分歧,大市值蓝筹调整,与此同时更广范围中小市值股票(中证1000)出现上涨。市场出现分歧的本质是投资者在高估值持仓下对贴现率边际上升容忍度的下降。但并不意味着行情就此而终,分子端改善的确定性正在上升,美国1.9万亿美元救助规模超预期,海外疫情加速改善,国内服务消费开始复苏等等,叠加流动性“不急转弯”,商品与股票仍处在共振向上的阶段当中,A股市场还会有阶段新高。

但是国君策略认为,随着经济复苏进程的加速,政策退出也存在“相机抉择”而非线性。当盈利改善预期慢于贴现率上升的预期,拥挤交易以及高估值状态下的股票对于流动性的收紧以及贴现率变化将同样敏感,一飞但不能冲天。

大小风格不会切换

国君策略认为大小风格不会切换,关注抱团外的好公司。尽管从近两个交易日市场大小有再平衡迹象,但更多的是高估值蓝筹回调下的防守策略,当下并不具有持续切换的动能。

国君策略分析,从盈利与估值的角度而言,大市值有赢率但赔率较低,而小市值有赔率却赢率较低,即估值低,盈利仍未有显著改善。从2020四季度业绩来看,2020年盈利-市值的正向关系正在发生边际变化,中盘公司尤其是500-800亿市值公司盈利改善加速。

国君策略认为,新的选择在于抱团外的好公司,边际改善大的公司。未来盈利修复和景气将向更宽的范围扩散,大市值龙一确定性溢价降低。随着涨价等更多类型的盈利线索出现,市场将逐步向业绩增长更快,估值更合理的方向聚焦,关注中盘蓝筹的崛起,比如细分小白马,比如龙二龙三。