12月30日，是中国资本市场2022年最后一个交易日，也是中国最大的水果零售经营商百果园启动招股的第二日。根据公告，百果园招股日期将持续至2023年1月9日，拟全球发行7894.75万股，其中香港发售约占10%，国际发售约占90%。公司发行价为每股5港元至6.2港元，预计2023年1月16日登陆港交所。

作为中国领先的水果品牌零售商，百果园成功迈入资本市场得益于其始终以顾客体验为核心，重视果品品质与品牌塑造，以及以此延伸到全渠道建设、大农业生态布局等多方面的努力。疫情下的百果园经营韧性、公司价值、投资价值凸显，增长预期良好，发展前景明朗，获得资本市场认可。

消费端青睐 百果园迈入黄金时代

2001年12月成立于深圳的百果园如今已经走过了21度春秋，从一家普普通通的“水果店”，到“水果连锁零售”第一股，百果园凭借产品价值、品牌价值、社会价值广受消费者认可，成为水果新零售标杆型企业。

随着人们生活水平的提高，对水果的消费频率和要求也越来越高。百果园敏锐地察觉到了这一点，建立产地直供体系，凭借覆盖水果全品类的专业采购团队，在重点水果品类上直接与产地合作，采用产地直采、直供和与一线品牌合作的业务模式，确保产品品质。

此外，百果园还首创国内全品类果品标准分级体系，以“四度一味一安全”，将水果按照“糖酸度、鲜度、脆度、细嫩度”、“香味”、“安全性”分为多个等级，让“好吃”有了明确的评判标准。并建立果品分级标准，将水果进一步量化为招牌、A 级、B 级、C 级四个等级，用产品价值说话，让消费者明明白白吃到好水果。

除建立水果标准体系外，百果园还致力于水果的品牌化，提升优质国产水果的附加价值。招股书显示，截至2022年11月份，百果园已经推出31个独家分销的招牌及A级自有产品品牌。截至目前，这31个产品品牌已经覆盖20种水果类型。此外，百果园还注册了211个商标作为水果品牌名称，包括草莓品牌“红芭蕾”、猕猴桃品牌“猕宗”、榴莲品牌“大芭猫山王”等。

一个个水果品牌背后透露出百果园做大做强的决心。为进一步丰富品牌价值体系，百果园创建了三个零品牌蔬菜，引进日本BLOF技术，打造高品质、高产量、高营养、低成本农产品。从源头土壤开始采用生态和谐型种植技术，在生产中不使用化学肥料、不使用化学农药、不使用化学激素，重视土地与自然，还原蔬菜原本味道，为千万中国家庭提供更“有菜味”的安全蔬菜。

疫情之下的百果园也不忘肩负起社会责任，坚持疫情期间不打烊，门店正常运营，为居民保障生鲜果蔬、米面粮油等物资的供应且价格稳定，荣获深圳市农业龙头企业协会授予的“疫情防控爱心企业”和“农产品保障突出贡献企业”两项荣誉称号。在并不景气的大环境下，百果园凭借过硬的产品与服务，一路过关斩将，终于走进了消费者心里，迈入了属于自己的黄金时代。

资本市场看好 招股期间优势凸显

作为水果行业的龙头企业，百果园的综合实力不容小觑。无论业绩数据、门店规模，还是业务运营模式、产业生态，百果园的投资价值被各路资本纷纷看好。上市前已吸引了诸多知名投资机构，包括深创投、中金资本、前海母基金及天图投资等，获得多轮融资。

目前，百果园已与诺德股份的全资附属公司香港百嘉达、道森股份的全资附属公司南通道森、以及叶荣钜先生等订立基石投资协议。基石投资者同意认购合共约1.5亿港元可购买的有关数目发售股份。假设发售价为5.60港元，基石投资者将予认购的H股总数将约为2678.7万股H股。本次赴港上市，百果园有望成为市场“焦点”。

资本市场的认可离不开百果园稳步增长的业绩。招股书显示，2019年至2021年，百果园的营收分别为89.76亿元、88.54亿元和102.89 亿元；其中，2021年百果园营收首次突破百亿元的大关；2022年上半年，百果园的营收较2021年同期的55.25亿元增加7.0%至59.15亿元，业绩继续稳中有升。在毛利率方面，2019年至2021年、以及2022年上半年，百果园的毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%以及11.5%，呈持续上升趋势。2019年至2021年及2022年前六个月，公司期内利润分别为2.48亿元、4565.8万元、2.21亿元和1.86亿元。

除业绩表现不俗外，百果园的线下门店也在不断扩张。从招股书可以得知，百果园线下门店数量为5645家，遍布22个省份的140多个城市，其中5626家为加盟门店，19家为自营门店。这些门店在各线城市布局趋于均衡。截至2022年上半年，一线、二线和三线及以下城市加盟店占比分别为33.2%、33.3%及33.5%，收入贡献分别为36.2%、22.1%及21.6%。2020年初疫情以来，百果园门店逆势增加超过1300家，尽管部分行业线下实体持续承压，但百果园线下门店数量不降反增，势头良好。

门店规模只是百果园综合实力的一隅，更加吸引资本市场的是百果园的全渠道业务运营模式。借助科技赋能，百果园建立起了数字化供应链，打通线上、线下业务体系。“线上做宽、线下做专”，线下专注水果产品，线上除了水果外，还有大生鲜等扩展产品边界。通过新零售模式，实现线上线下一体化、店仓一体化、及时达与次日达一体化、门店现售与产地预售一体化，领跑水果行业。

值得一提的是，线上线下一体化布局，让百果园能够实现持续、广泛的进行消费者触达。目前，百果园在所有分销渠道的会员数超过7300万名，付费会员数超过 94.6万名。根据弗若斯特沙利文的资料，2021年百果园会员的整体复购率为49%，在水果专营零售企业中位列第一。

如此庞大的会员体系，如何进行高效管理？在用户管理方面，百果园也有一套自己的打法。通过多层级会员计划与消费大数据分析，根据会员生命周期的不同阶段进行精细化运营，提供个性化服务。2021年百果园的付费会员相比非付费会员在月度购买频次与消费额分别有约140%及160%的提升。此外，百果园还通过手机APP、微信小程序、社区微信群、微信朋友圈及短信等多渠道实现对用户的精准触达，进行个性化商品推荐，实现有效的会员维护。

如果说业绩数据、门店规模、运营模式决定了百果园过去的市场广度，那么产业生态决定了百果园未来的市场深度，这也是资本市场更为看中的一点。在产业生态方面，百果园搭建了水果行业的生态体系，撬动生态体系其他企业的力量，形成竞争优势互补，并通过农业技术、信息技术及资本能力，形成百果园和生态体系企业的强关联、强协同发展。

发展动力强劲 市场份额有望持续扩张

未来我国水果消费仍有较大增长余地，弗若斯特沙利文统计，2021年中国人均水果消费量是52.7千克，预计到2026年人均水果消费量将达到60.5千克。按零售额计，2021年我国水果零售市场规模已超过1.2万亿元，预计将保持7.6%的复合年增长率，到2026年将进一步增长至1.7万亿元以上。

与世界发达国家美国相比，中国水果消费市场潜力及上升空间更大，这让中国的水果企业有了在世界市场上弯道超车的机会。国元证券在研报中表示，百果园作为中国水果零售龙头，积极布局全产业链，发展动力强劲。在产品端，以新鲜水果为核心产品，深入上游种植领域从源头把控水果品质，并积极延展果切干果及大生鲜业务；在零售端，以持续优化的加盟体系为基础构建零售品牌，并重视下沉市场拓展；在仓配端，仓配链条成熟，通过店仓一体化优化消费者体验。百果园已经具备了雄厚实力，有望持续提升盈利能力。

作为立足万亿市场的龙头企业，百果园抓住了刚需、高频的消费入口，未来具备成为生态型企业的基础。百果园正在深耕产业链发展，扩大供应范围，提高自身竞争力，在长坡厚雪的赛道上加速前进。上市融资后，百果园计划将部分募资用于改善运营和供应链体系，对外收购发展联盟，提高种植、保鲜等方面的研发能力，孵化自主品牌的产品等，有了资本的支持，基于好吃不贵的果业生态，叠加自身过硬的品牌、体系与服务，其市场份额将有望继续扩大。

在资本市场看来，百果园前景乐观，竞争力极强。除深耕水果品牌外，还布局了大生鲜行业。拥有成熟的商业模式，品类品牌及渠道品牌已构建起行业壁垒，手头现金又充裕，竞争优势显著，有望在分散市场中获取更高的份额。据招股书披露，2019-2021年，百果园门店零售销售额复合增速7.1%，远高于行业同期水平。

百果园不仅增长预期良好，发展前景明朗，在社会、环境以及自身责任方面也能给到资本市场积极反馈。百果园十分重视ESG建设，董事会专门成立ESG委员会，检视及批准ESG目的、策略、优先事项、倡议及目标。参与国家全面扶贫到乡村振兴战略，发挥产业链及技术优势，在扶贫基地组织生产，肩负起社会责任，得到投资机构青睐。

如今，百果园已经占据了行业领头羊的位置，随着大环境的持续向好和消费水平不断的提升，进入二级市场后将拥有更大的施展空间。基本面扎实，经营战略清晰，产业生态良好，业绩预期乐观，未来，百果园有望成为2023年资本市场的耀眼新星。