单季698亿元营业收入创下上市来新高，归母净利润11.63亿元，同比大增208%，环比更是增长高达942%。Q3业绩亮眼数字的加持下，金龙鱼隔日大涨5.09%，收出四连阳，较此前最低价31.06元累计上涨11%。要知道，金龙鱼上一次涨幅超过5%还要追溯到去年的8月5日，相隔已超一年有余。

业绩复苏叠加股价触底反弹，不禁令人期待，一直被市场认定为粮油行业白马股的金龙鱼这次是真的触底了吗？我们究竟要怎么来衡量它的长期投资价值？

“薄利生意”不好做 做好需要真功夫

金龙鱼的主营业务是油米面，以及生产过程中吃干榨尽衍生的饲料原料及油脂科技产品。粮油行业的民生特性，叠加近两年原材料暴涨和需求端的超预期干扰，使得金龙鱼的“薄利”印象在投资者心中广为流传。

但金龙鱼的盈利能力真的差吗？翻看同行业数据或许可以说明问题。以中证食品行业为例，过去两年中交出过亏损年报的上市公司就超过了20家，其中毛利率维持在20%以上的企业比比皆是。为什么在同样的原材料高价背景下，低毛利的金龙鱼依然能保持盈利，未见亏损呢？

正所谓“没有金刚钻，不揽瓷器活”。能在低毛利的粮油行业驰骋30多年，金龙鱼必定有过人的真功夫。细究下来，其实用的是最简单方法，也是最难做好、做长久的方法，即成本上做好减法，业务上做好加法。

依托全国范围70多个已投产生产基地，金龙鱼通过综合企业群模式，将产业链上下游的工厂集合在一个生产基地内，一间工厂的产成品是另一间工厂的原材料，从而降低了整体的物流和库存成本。应对原材料的波动，金龙鱼采用期货套保方式平抑波动风险。此外，公司还致力于科技创新，运用“循环经济”理念，实现“吃干榨尽”的精深加工模式，使得产品附加值达到最高。

深耕行业30余年的丰富经验更是金龙鱼的宝贵财富，经历过完整的原材料周期，甚至是宏观周期的波动，让企业在套保策略、库存策略、价格策略等诸方面都能游刃有余、处变不惊。过去三年，金龙鱼的存货周转率分别为4.64次、4.77次和4.86次。在外部环境的不利下，周转率还能做到不断提升，其营运能力可见一斑。

极致成本的另一边，是做好业务的加法。基于对中国未来发展前景的看好，金龙鱼坚信中国终将迈入小包装油时代。通过不断加大投资，并深耕品牌建设，奠定了其在食用油领域领先的行业地位。根据Chnbrand发布的2023年（第十三届）中国品牌力指数（C-BPI）品牌排行榜，“金龙鱼”以730.4分第十三年蝉联食用油品牌榜榜首,“胡姬花”“香满园”分列第5、第6位。

取代散油后，类似的小包装米、小包装面自然成了下一个蓝海目标。运用范围经济的概念，金龙鱼通过管理、品牌、渠道、营销、物流等资源要素的共享，实现产业间的互补和协同，获得增长机遇的同时，建立起强大的核心优势。

油米面之外，金龙鱼目前的产品线已逐渐拓展至调味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央厨房等领域。近日，金龙鱼的首家蛋鸡养殖项目也已正式投产。正是做好业务的加法，使得金龙鱼的营业收入不断攀升。2020年至2022年，公司营业收入增速分别为14.2%、16.1%和13.8%，维持两位数高增长。

中央厨房的乘法效益：彻底打通全产业链

在金龙鱼的众多新业务中，中央厨房的出现可以说是最特别的。不同于从一个行业进入另一个相似的行业，发挥资源要素的共享。油米面等业务自身就是中央厨房业务重要的上游原材料。如果说从油到米面是业务做加法，那中央厨房的设想便是让这些业务做乘法。

在金龙鱼的开放式中央厨房内，除了自营生产企事业团餐、便当等产品外，公司还为入驻企业提供从原材料、生产加工、库存仓储、冷链物流，乃至销售推广等全流程的解决方案。而金龙鱼现有的油米面等业务都将以原材料的形式在中央厨房内形成销售。

中央厨房业务不仅打通了从田间到餐桌的全产业链，同时也有望实现更多维的收入和盈利来源。另一方面，中央厨房还有望令金龙鱼告别油米面的“薄利”模式。中信证券研报指出，金龙鱼将央厨作为未来业务重心进行发展，结合公司粮油米面业务龙头优势，打造园区生态体系，远期规划目标超100个，若顺利投产运营，长期有望形成重要增长曲线。

尽管新业务的未来发展总是充满着各种未知，但金龙鱼过往每一次对未来的展望，最终都变成了我们每一天的日常。不信看看身边，还有没有去打散装油的朋友？从这个角度看，巴菲特所说的做时间的朋友恰恰符合对金龙鱼投资价值的诠释。有趣的是，上市以来，金龙鱼最出名的拥趸恰恰也是在中国以价值投资闻名的林园。

回到最开始的问题，金龙鱼是否已触底，可能没有人能够预测，但对于公司未来真正的价值，金龙鱼的大股东已经给出了答案。在多次表达不会在目前估值下减持后，8月23日，金龙鱼公告控股股东自愿延长限售股份锁定期至2024年10月16日，表达对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。

也许在金龙鱼管理层的眼中，他们已看到了中央厨房业务的未来，正像初入中国时，金龙鱼所看到的中国每家每户都用上小包装油的那个未来一样。